报喜鸟8亿元定增折戟，快速扩张中如何解决巨额资金缺口？

通过(tōngguò)实施低价定增与(yǔ)高额分红的循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上构成了(le)一个自我强化的资金闭环。这种资本运作(zīběnyùnzuò)手法严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟(bàoxǐniǎo)控股(kònggǔ)股份有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成一项新的投资布局，将目光投向(tóuxiàng)了智能制造领域。

据天眼查(chá)公开信息显示(xiǎnshì)，报喜鸟的核心控股子公司上海宝鸟(bǎoniǎo)服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于5月23日完成对安徽宝鸟智能制造有限公司的全资控股。

安徽宝鸟智能制造有限公司成立于5月20日，注册资本(zhùcèzīběn)500万元，主营业务包括智能基础制造装备销售(xiāoshòu)，服装制造、研发、销售等业务板块。这一布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中一项(yīxiàng)举措(jǔcuò)。

2025年(nián)，报喜鸟的扩张步伐明显加快。3月20日，公司官宣以5083.38万欧元（约合3.8亿元人民币）收购(shōugòu)美国高端户外品牌Woolrich在全球26个国家和地区的知识产权；同时又宣布拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨(jì)长三角总部(zǒngbù)。

然而，公司近期8亿元定增方案在(zài)临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来不确定性。如何在资金压力下平衡扩张步伐，将成为报喜鸟管理层(guǎnlǐcéng)面临(miànlín)的重要课题。

2024年9月，报喜鸟以资金缺口为由发布定增(dìngzēng)预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元(yuán)。但该方案的发行价仅为2.80元/股，较公告(gōnggào)当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显低于一年内的最低价(dījià)3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的(de)是(shì)，报喜鸟近年的资金运作逻辑引发市场强烈质疑。Wind数据显示，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现金分红11.2亿元，近三年累计分红比例(bǐlì)高达204%。通常情况下，上市公司实施高分红往往意味着其(qí)暂无大规模投资计划，更倾向(qīngxiàng)于回馈股东。

然而报喜鸟的操作却令人费解，在实施(shíshī)超高比例分红的同时，公司却连续通过折价定增向实控人吴志泽(wúzhìzé)单向融资，2021年是如此，2024年再度如法炮制，且此次折价幅度更为激进。这一现象与常规(chángguī)财务(cáiwù)逻辑相悖。

这种反常操作引发了中小股东的(de)强烈不满(qiánglièbùmǎn)。在2025年4月15日的临时(línshí)股东大会上，这项8亿元定增方案遭到部分中小股东的抵制，最终仅获得不足50%的赞成票，未达到三分之二的通过门槛。

通过实施低价定增与高额分红的(de)循环操作模式(móshì)，实控人一方面以折价方式低成本增持股份(gǔfèn)，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取(tàoqǔ)现金收益，实质上构成了一个自我强化的资金闭环。这种资本运作手法严重(yánzhòng)损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增折戟后的资金(zījīn)困局：扩张与分红难两全

定增方案(fāngàn)被否后，报喜鸟失去了8亿资金(zījīn)补充，对于公司现金流动性而言是一个不小的打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金(zījīn)为15.98亿元，较(jiào)上年同期下降35.02%，较2024年末减少(jiǎnshǎo)4.27亿元。资金的大幅减少主要源于2月份支付的Woolrich品牌收购款，金额达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若计入2.1亿元的理财产品(lǐcáichǎnpǐn)投资，公司(gōngsī)可动用(dòngyòng)资金总额约为18亿元。

值得注意(zhídezhùyì)的是，2024年报喜鸟营业总成本达44.18亿元，那么月均经营性现金(xiànjīn)支出约3.68亿元。以此计算，公司现有资金仅能维持约5个月的运营支出，资金保障周期明显偏低。这一(zhèyī)数据说明(shuōmíng)公司现金流压力大于同行业，抗风险能力较弱。

数据来源：wind，新刊财经(cáijīng)测算

定增(dìngzēng)方案被否后，公司难以弥补原先测算的资金(zījīn)缺口。根据2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设，测算出(chū)17.92亿元的资金缺口。

然而现实情况远比公司预期更为严峻。2024年公司营收(yíngshōu)不增反降(zēngfǎnjiàng)，同比下滑1.9%；2025年一季度(yījìdù)颓势延续，营收进一步萎缩3.7%，与公司预测(yùcè)的8%年增长率(niánzēngzhǎnglǜ)形成巨大落差。由于公司采用营业收入占比法预测经营现金流，这一连串的营收下滑直接导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司在营运资金规划(guīhuà)方面存在明显低估。原方案中仅配置4.7亿元营运资金（含4亿元并购准备金），但(dàn)实际资金需求远超预期，单是Woolrich品牌收购和上海研发中心建设(jiànshè)两大项目，就产生(chǎnshēng)近8亿元的资本支出。

面对营收不及预期和资本开支激增(jīzēng)的双重(shuāngchóng)压力，若维持扩张计划(jìhuà)，公司原先预期的未来三年50%分红比率便难以为继。数据显示，近年公司分红比例已呈现(chéngxiàn)逐年递减趋势，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增(dìngzēng)方案遭否(zāofǒu)、资金压力加大的情况下，报喜鸟(bàoxǐniǎo)或将被迫进一步削减股东分红以缓解财务压力。然而(ránér)，这一举措可能引发更(gèng)强烈的市场反应。公司2024年分红比例已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩说明(shuōmíng)会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的发展战略并不合时宜。近年(nián)西装行业受到了多个方面的冲击，当下公司主营业务(zhǔyíngyèwù)增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降的困境。而公司在此情形下却持续加大资本开支，如收购Woolrich、建设研发中心、设立智能(zhìnéng)制造公司等。更令市场诟病的是，实控人试图通过大幅折价定增来获取利益，这种(zhèzhǒng)做法加剧了大股东(gǔdōng)与中小投资者的对立(duìlì)。

要破解当前困局(kùnjú)，报喜鸟需要采取更具诚意的举措(jǔcuò)。首先应(yīng)聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次需制定更合理的融资方案，平衡(pínghéng)各方利益，化解资金困境。只有在经营战略和公司治理两方面同时发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心。